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　　3月16日，沉寂一年的德邦物流再次吹响了IPO的号角。这是继顺丰、圆通等公司后，又一家对资本市场产生兴趣的快递公司。

　　目前，德邦物流的两大业务分别是公路快运业务以及快递业务。

　　自2013年以来，德邦一直尝试两条腿走路，继续发力国内公路快运——零担业务的同时，还在2013年11月上线了快递业务，主要是3斤到60斤重货快递业务。德邦截至去年底，快递业务收入达40.9亿元。

　　不过从招股书来看，德邦的主营业务并不好过，2014年到2016年其营收复合增长率达27.29%，不过归属净利润复合增长率却为-10.24%。从具体业务看，其传统零担业2016年毛利率同比下降，平均单价下滑;新的快递业务则面临着同行激烈竞争，为抢市场和发力电商件，平均单价也逐年下滑。

　　发行后实控人身家或超60亿

　　德邦由两位发起人成立，崔维星持股5%，德邦控股持股80.36%。崔维星同时也是德邦控股的#大股东，目前合计持有德邦控股48.96%的股份。

　　崔维星是一个70后，毕业于厦门大学会计系。1988年至2002年，崔维星承包了中国南方航空老干部航空客货运处的业务，并于2001年成立了广州德邦物流。2009年8月，德邦物流股份有限公司成立，崔维星成为公司董事长兼总经理，直至今日。

　　本次发行计划不超过1.5亿股，发行后总股本不超过10.1亿股，募集资金为29.88亿元。粗略计算，德邦物流的估值约在200亿元。若按全部发行计算，崔维星直接及间接合计持有发行人3.37亿股股份，占发行后总股本的比例是33.04%，身家大约为66.08亿元。

　　零担运输指的是，把运往一个地方的多家客户的货，通过配载的手段，达到一辆车的基本载运能力，然后运送到该地方，再在当地分发给各个客户的运输方式。“零”在这里是“零散”的意思。

　　目前，德邦物流的主要零担业务为卡航业务、#汽运业务和#城运业务。卡航业务是指，客户在选择该业务后，其货物可以获得同线路的优先配载，保证#时间到达，这类业务的运输距离通常在480公里以上。

　　截至去年底数据，零担业务为德邦物流贡献了超过60%的营收。

　　在2015年及2016年，#卡航/城运收入规模同比分别增长仅有5.85%和5.91%，这主要是受平均单价下降影响，2015年和2016年连续两年平均单价分别同比下降5.93%、3.66%。

　　同时，2015年和2016年#汽运收入同比增长4.57%和11.79%——#汽运2015年平均单价也下滑了15.66%，2016年增长11.79%是因货量同比增长20.89%，而同期平均单价下滑7.69%。

　　2015年和2016年，前述业务单价下跌对主营业务收入增长的贡献率分别为-8.47亿元和-4.76亿元。对此，德邦表示，报告期内大力开展“大票产品”业务，占到了零担发货总量的32.43%，大票业务#低还有折扣，影响了单价。同时，德邦也承认，零担市场竞争加剧背景下的大客户折扣等措施也是单价下跌的原因。

　　毛利率下滑成主营业务隐痛

　　报告期内，德邦物流的业绩在2015年经历了一个急速下滑，2015年，德邦的营业收入同比增长23.14%，营业利润则大幅下跌41.80%，至2.79亿元。2016年，德邦物流的营业利润攀升至3.04亿元。

　　三年来，公司综合毛利率已从2014年17.77%下滑至2016年底的13.41%。

　　事实上，主营业务增速疲软和净利润波动频繁背后，是传统零担业务毛利下滑的隐痛。

　　2014年，德邦的零担业务毛利率向好，整个快运业务的毛利率为19.90%，同期顺丰的快递业务毛利率也只有17.25%。该年度，德邦#卡航/城运业务的毛利率曾高达24.91%。

　　至2016年，德邦零担业务的毛利率全面下滑，#卡航/城运业务的毛利率下降到23.78%，#汽运受到的冲击更大，从2014年的10.41%下降到3.25%。事实上，2016年，德邦所有业务的综合毛利率为13.41%，远低于2014年的17.77%。

　　对于#卡航/城运业务与#汽运业务毛利率在2016年下降的原因，德邦表示，此前推广合伙人网点建设，由合伙人承揽的该业务占比达到了4.07%。由于合伙人收费模式不同于直营网络，因而对整体单价产生了一定影响。同时，单价下跌幅度大于成本下跌，这也影响了毛利率水平。

　　虽然零担业务毛利率下滑，本次德邦拟募集资金29.88亿元，其中计划使用17.13亿元用于零担车辆购置项目。

　　招股书中，德邦在报告期内逐步倚重外请车辆来提升运力。2016年，德邦外请车运力为63.66%，同比增加了83.24%。2014年，德邦的外请车运力仅为43.79%。

　　德邦快递业务毛利率为韵达的1/6

　　2013年11月，德邦上线了快递业务——主要是3斤到60斤重货快递业务。到了2016年，德邦的营业收入为170亿元，其中，快递业务的营业收入和毛利为40.96亿元和2.06亿元。

　　与此同时，公司快递业务单价也从2014年的2.86元/吨公里，下滑至2.42元/吨公里。

　　根据招股书解释，这基于公司抢占市场的需要，其快递业务的增幅在2015年达260.75%，2016年达130.81%。

　　快递业务平均单价下滑也因电商件业务占比增加——电商件相对较轻，定价较低。

　　与传统的快递企业相比，德邦的快递业务规模落后，不过在快递业务营收增幅上德邦#。

　　2016年，顺丰、中通、申通和韵达分别实现营收574.83亿元、97.89亿元、99.82亿元和73.61亿元,同比增长21.51%、60.8%、29.45%和45.66%，归属净利分别为41.8亿元、21.65亿元、12.62亿元和11.76亿元,同比增长112.51%、76.8%、64.97%和120.63%。

　　德邦物流快递业务毛利率为5.03%。然而，这样的毛利率仍大大低于竞争对手。2015年，顺丰、圆通和韵达三家的毛利率分别为19.78%、13.42%和31.08%。

　　德邦认为，伴随规模效益的逐渐体现，毛利率会逐步提升。

　　快递物流资讯网#顾问徐勇对新京报记者表示，国际上，专业快递公司向包括零担物流在内的综合物流企业转型，是一个发展趋势，比如美国的联邦快递等。不过，国际上的零担企业转型做快递的案例是比较少见的。

　　他表示，“目前快递市场主要分为商务市场和电商快递市场，前者主要由顺丰主导，后者包括三通一达。”徐勇说，“德邦未来将面临市场定位的选择，前者市场有限，后者可能也面临同质化竞争的问题。”

　　■ 延展

　　德邦物流跨界投资电商金融

　　德邦物流在快递业之外也有布局，招股书显示，德邦的全资子公司宁波德邦基业持有东北亚煤炭交易有限公司1.83%股份。东北亚煤炭交易#显示其是大型煤炭流通商，2016年实现交易量6216万吨，交易额265亿元。

　　德邦物流还通过子公司持有南京福佑在线电子商务22.5%股份，还是新三板挂牌公司天元实业持股7.35%的股东。其中，南京福佑在线电子商务旗下主要资产是从事城际整车运输互联网交易平台福佑卡车。今年3月，福佑卡车宣布获得2.5亿融资。

　　在金融业务上，德邦物流也有所布局。2015年11月，德邦成立了海南德青#公司，2016年3月广州星光#公司成立，两家小贷公司均由德邦物流或子公司#持股。

　　新京报记者发现，2016年公司经营活动现金流量净额下滑超90%，公司称，主要由于公司开展小贷业务和保理业务，现金流出9.266亿元所致。这或意味着公司并不缺钱——2015年底公司经营活动现金流量净额达10亿元。截至去年底，其#业务和保理业务收入仅为875万和3923万，占比不到0.5%。